信达期货:塑料低位震荡 区间操作策略

来源:哇!商机网   作者:Wa28.Cn     

核心提示:塑料区间交易策略依据: 1、原油库存增加,需求不济,后市维持弱势; 2、煤化工投产,塑料成本下移; 3、下游需求仍未有明显增加,且采购力度不足; 4、石化开工率与利润双高,有压缩空间; 5、但利空因素部分兑现,且石化库存控制能力较强,不宜过分做空,

  塑料区间交易策略依据:

  1、原油库存增加,需求不济,后市维持弱势;

  2、煤化工投产,塑料成本下移;

  3、下游需求仍未有明显增加,且采购力度不足;

  4、石化开工率与利润双高,有压缩空间;

  5、但利空因素部分兑现,且石化库存控制能力较强,不宜过分做空,采取区间操作。

  交易计划:

  L1505操作区间为[9100,10100],PP1505操作区间为[9000,10000]。总仓位控制在50%,上下突破100点止损。

  2014年,塑料期货呈现出下跌、上涨再下跌的走势。年初时,由于石化双雄聚烯烃库存高达100万吨以上,因此价格频频下跌。3月中旬,塑料价格达到10085的低点。之后石化双雄通过建立异地库容的方式,使得价格在3月开始一上涨至6月。6月之后,由于煤化工产能正式投放,以及原油价格下跌,塑料价格一下跌。至9月下旬一度跌破10000元/吨。聚丙烯走势与塑料基本相同,但其上市初期由于煤化工投产压力大于塑料,导致其期货价格一直贴水于现货价格。不过由于PP检修较多,9月期货逼仓等原因,PP目前升水塑料。

  图1. 塑料期货价格指数走势

  

  资料来源:文华财经、信达期货研发中心

  一、需求不济,库存增加,原油继续下行为主

  2014年,国际原油经历了先涨后跌的过程。年初,美国的经济走势优于全球其他地区,加之新管道的开通及俄罗斯、利比亚、伊拉克地缘原因,国际原油,及其是WTI原油,价格一上涨。进入三季度后,随着地缘炒作氛围逐渐消散,加之利比亚重启关闭港口及油田,原油期货价格震荡中走弱。随后美元走强同时,三大研究机构纷纷下调原油需求预期,原油价格大跌。

  图3. 2014国际原油价格走势

  

  资料来源:Wind、信达期货研发中心

  1、原油供应有所增加

  造成这一轮原油下跌中很重要的原因就是世界原油供应的增加。OPEC8月原油产量在3034万桶/日,其中,利比亚的产量在53.8万桶/日。近来,利比亚最大的油田,El Shalala油田重启,日原油产量增加20万桶左右。

  图4. 2014利比亚原油产量

  

  资料来源:Wind、信达期货研发中心

  此外,2014年美国原油产量日增长在100万桶/日,达850万桶/日,主要增产地区是Taxas和North Dakota。这两个地区是美国页岩油钻井平台的主要州之一。其中,页岩油的增长构成了美国原油产量主要的增长。与此同时,美国原油的进口量也有比较大的减少。

  图5. 美国原油产量与进口量

  

  资料来源:Wind、信达期货研发中心

  2、机构下调原油需求预期

  2014年欧洲与中国经济增速放缓,因此IMF[微博]下调了2014年全球增长预期。因此,OPEC、IEA、EIA月度报告纷纷下调了2014和2015年全球原油预期,最新的一份报告中,OPEC下调了2014年需求增量5万桶,2015年2万桶。目前,劳工节过后,汽油需求有所减少,而取暖油旺季还未来临。

  图6. OPEC预估2014年原油需求

  

  资料来源:Wind、信达期货研发中心

  3、美国原油库存高位

  WTI主要为美国基准原油价格。目前来看,美国商业库存已经在五年区间高位。而按照原油季节性,三季度未四季度初炼厂将进行检修,为之后全力开工生产取暖油做准备。开工率降低,原油库存将有所攀升。

  图7. 美国原油商业库存及库存周期

  

  资料来源:Wind、信达期货研发中心

  4、全球原油供应较为宽松

  二季度伊拉克以及俄罗斯事件将国际油价推高,但是目前来看,ISIL并未对伊拉克南部出口造成影响,而利比亚的复产使得OPEC供应增多。因此,按照OPEC机构预期,2014年对OPEC原油需求量在2945万桶/日,较2013年少81万桶/日,主要是由于美国原油产量较多以及需求缩减。预计2015年,对OPEC原油需求量将继续减少。

  图8. OPEC预估世界原油供需平衡

  

  资料来源:Wind、信达期货研发中心

  5、OPEC有可能在年度月度上讨论减少石油配额

  OPEC将于2014年11月27日召开2014第二次会议,商议OPEC日产量上限。目前此值为3000万桶/日,但9月初OPEC秘书长表示,明年的原油产量配额可能每日削减50万桶,调降至每日2950万桶。如果在年底会议上达成此一致,那么这将成为OPEC自2008年以来首次减产。一般来说,OPEC的实际产量会稍高于配额产量。

  图9. OPEC产量与配额

  

  资料来源:Wind、信达期货研发中心

  6、基金持仓大幅减少

  CFTC原油基金净多持仓自6月创出45.9万手的新高后,一减少,基金纷纷减持手中的持仓。而ICE的基金持仓同样在创出新高后减少,目前有所反弹。

  图10. CFTC与ICE基金持仓

  

  资料来源:Wind、信达期货研发中心

  整体来看,世界原油供应增长,供应相对宽松;经济增速放缓,世界原油需求低于预期;三季度汽油消费转弱,取暖油需求还未开始。预计10月份原油仍旧低位震荡,后市需再观察库存情况及冬季取暖油需求的启动因素。目前需要关注利比亚油田以及港口现状,伊拉克及叙利亚境内ISIL组织的活动,关注OPEC年度会议以及俄乌双方局势。

  二、煤化工投产,塑料成本降低

  1、期货较现货贴水大

  塑料:2014年以来,塑料现货价格和期货价格一样,呈现了先跌后涨,再跌的过程,体现出了淡季不淡,旺季不旺的特点。这是因为年初石化通过较好的控制下游库存以及装置开停工方式,使得塑料在淡季的时候,出淡季不淡的行情。而下半年,由于煤化工装置投产原因,低价货源流入市场,导致塑料价格一下滑。然后进入8、9月份,下游农膜等需求迟迟不见好转,加之煤化工对9月合约造成压力,塑料价格跌破10000。目前来看,塑料贴水仍旧在-600-0之间,这主要是由于煤化工装置投产预期所至。

  图11. 塑料期现价差图

  

  资料来源:卓创资讯、信达期货研发中心

  PP:PP情况与塑料基本类似,但由于早期煤化工投产预期,PP价格较塑料更低。但是PP装置检修较多,导致货源紧张,其在9月较塑料更强。此外,在期货合约设计上,PP于华北地区的交割库有250元/吨的贴水,使其9月合约交割时出现了一小波的逼仓行情。目前PP贴水在-750左右。

  2、塑料社会库存和仓单均有所减少

  石化树脂:石化库存是上半年塑料和PP上涨的原因之一。石化企业较好地控制了库存,使得其有较大的话语权。但是下半年,煤化工产品的流入市场使得其对市场的掌控力下跌。石化在需求不佳的情况下,只能再次选择降价促销来降低库存。一般来说,石化一周的聚烯烃产量在30万吨左右,因此节前库存需要降至80万吨左右。节前这一波的下跌正是由于石化降价去库存所至。目前来看,去库存的效果不错。

  图13. 石化树脂库存

  

  资料来源:石化企业

  PP:中塑资讯网数据,截至2014年9月15日,本月PP库存上升,较上月底增加10.98%,涨幅拉大,比上年同期增加10.47%。PP1409交割完成,9月仓单流出,目前交易所仓单0张。

  图14. PP社会库存

  

  资料来源:大商所、信达期货研发中心

  PE:中塑资讯网的数据显示,截至2014年9月15日,PE库存上升,较上月底增加1.48%,比上年同期减少0.49%,社会库存有所增加。PE库存整体处于历史上等偏低的水平,这正是石化企业的销售政策所致。大部分库存在石化企业手上。截至目前,交易所仓单流出1663张,预计将继续流出。

  图16. PE社会库存

  

  资料来源:中塑资讯、信达期货研发中心

  三、开工率仍较高,但下游需求不济

  1、石化开工率仍在高位,后市产量可观

  PE:截至10月8日,PE总产能1406万吨,开工率89.9%。在产线性产能577万吨,开工率0.75。一般来说,PE企业开工率在90%左右,目前已经达到正常偏高水平。7月初,陕西延长中煤陕西榆林PE装置投产。7月底中煤陕西榆林将同样有煤化工PE装置投产,这将使得PE产能在三季度增长90万吨。宝丰:甲醇装置8/6停车20天,MTO与聚合物装置在建,厂家计划10月开车,待。蒲城:煤制甲醇、聚合物已建好,MTO在建,计划9/15开煤气化(甲醇的前段),10/15开MTO,11/15开聚烯烃。

  图18. PE开工率

  

  资料来源:卓创资讯、信达期货研发中心

  PP:截至10月8日,PP总产能1547万吨,开工率85%。近期较多装置完成检修,市场供应有所增多。8月新开的煤化工装置与石油化工装置,加之四季度将要投产的煤化工装置,将得PP供应增多,交割后回归弱势。

  图19. PP开工率

  

  资料来源:卓创资讯、信达期货研发中心

  2、下游需求稳定,但采购力度不足

  PE下游开工率:PE下游包装膜由于利润水平较好,因而开工率维持比较稳定。截止9月26日,农膜厂49%,环比增长3%;包装膜厂61%,环比增加1%。

  图20. PE下游开工率

  

  资料来源:卓创资讯、信达期货研发中心

  PE下游原料库存——截至目前,下游农膜厂的原料库存偏低,大约在6.5天,去年同期为13天,主要是农膜厂家开工率虽有提升,但对原料采购力度不足。

  截止9月26日,山东地区双防膜报价12400元/吨,齐鲁化工厂LLDPE价格11250,两者价差1150,属于中等偏低范围,预计厂家补库将推迟至10月。

  图21. 农膜厂原料库存

  

  资料来源:卓创资讯、信达期货研发中心

  PP下游开工率:PP下游产品的季节性较弱,目前来看,编织厂开工率72%, BOPP膜63%,注塑63%,整体较上周有所提升,预计后期将继续好转。

  图23. PP下游开工率

  

  资料来源:卓创资讯、信达期货研发中心

  3、石化利润仍较高,有压缩空间

  PE:石脑油折算LLDPE生产成本9721元/吨,尚有1165元/吨的利润空间。因此炼厂有动力维持较高的开工率。

  图24. 油制LLDPE利润

  

  资料来源:信达期货研发中心

  四、进口量稳定,后市压力仍较大

  PE内外差——截至9月26日,东南亚CFR报价1560美元/吨,远东CFR报价1490美元/吨。进口倒挂程度扩大。塑料进口从2月开始在70-75万吨之间震荡,虽然8月PE进口量有所降低,但其中线性进口量并无太大变化。这些进口PE大部分进入流通领域,少部分为港口库存。

  图28. PE内外价差与进口量

  

  资料来源:隆众石化、信达期货研发中心

  PP内外差——截至9月26日,东南亚CFR报价1510美元/吨,远东CFR报价1485美元/吨。进口倒挂程度不利于PP进口。PP的进口量自2月开始在28万吨附近波动,预计后期进口量仍旧在28-30万吨之间。

  图29. PP内外价差与进口量

  

  资料来源:隆众石化、信达期货研发中心

  PE与PP价差——截至2014年9月30日, LLDPE现货与PP现货市场价价差在-200左右,较上周继续缩窄减小。近期主要是由于PP装置检修影响,使得PP供应较少,导致价差缩小,此外,中石油降价消化华北塑料库存,塑料跌幅更大。

  图30. PP与PE现货价差

  

  资料来源:大连期货交易所、信达期货研发中心

  五、小结与交易计划

  LLDPE:目前石化开工率正常偏高,但下游需求始终没有大的改观,现货下跌200元/吨,但是石化库存上周只降了1万吨。考虑到十一期间,石化将保持开工库存上涨,因此节前有较充足动力降价促销。目前来看,下游贸易商手中库存较低,但同时社会库存较上月有所增多。整体来看,LLDPE仍旧弱势运行,预计仍有一波下跌。但由于将进入10-11月农膜需求旺季,预计下游农膜厂开工率提升,将对LLDPE的需求有提振作用,且前期利空已兑现较多,因此我们并不过分看空,预计将以底部震荡为主。

  PP:PP和塑料的基本面情况大抵一致,PP下游需求的季节性不如PE强。但目前新投产煤化工装置稳定性不足,加之部分PP装置检修,PP供应趋紧。且9月PP投产压力较塑料要大,除煤化工装置外,绍兴三圆PDH装置试开车,增加丙烯原料供应。目前PP现货已经较塑料升水150点左右,而期货盘面二者价差在100左右,预计近期PP较塑料仍旧会稍显强势。

  操作计划:L1505操作区间为[9100,10100],PP1505操作区间为[9000,10000]。总仓位控制在50%,上下突破100点止损。

  风险点:装置投产情况、下游需求恢复迅速。

  信达期货 杨维维

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--(2015/04/03 03:07)
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